Zurück in die Inflation?

Wie wir in unserem Mid-Year Global Market Outlook feststellten, könnte die Einführung und Förderung von aktionärsfreundlicheren Maßnahmen und Governance-Praktiken ein wichtiger mittelfristiger Katalysator sein, um den seit langem bestehenden Bewertungsabschlag für japanische Aktien zu reduzieren. Der deutliche Anstieg der japanischen Benchmark-Indizes bis Mitte Juli wurde durch eine Mischung aus Yen-Schwäche und breiter Marktbuoyantität getrieben, aber wir glauben, dass steigende Aktienrückkäufe und eine aktionärsfreundlichere Haltung ein nachhaltigeres Mittel zur Schließung der Bewertungslücke im Vergleich zu internationalen Peers sein können.

Zur Bank of Japan (BoJ):

1. Die BoJ war bei ihrer letzten Sitzung vielleicht zu restriktiv für den Geschmack der Märkte, aber wir hatten dies erwartet.
2. Wir glauben, dass der Endzinssatz der BoJ immer noch 1,0% betragen könnte, aber die zunehmende Wahrscheinlichkeit von Zinssenkungen in den USA bedeutet, dass etwaige nachfolgende Zinserhöhungen (der BoJ) gemessener und gradueller ausfallen werden.
3. Die zugrunde liegenden makroökonomischen Fundamentaldaten verbessern sich weiterhin; das nominale Lohnwachstum im Juli war das höchste seit 27 Jahren, und die Reallöhne sind positiv geworden. Die bisherige Abwesenheit einer Yen-Intervention ist bemerkenswert.

China

Der Kampf im chinesischen Immobiliensektor belastet weiterhin die wirtschaftliche Erholung, da die im Juli veröffentlichten Daten eine weitere Reihe negativer Zahlen für neue Gebäudepreise verzeichneten. Obwohl der Preisrückgang im Vergleich zum Vormonat geringer war, unterstreicht der Rückgang die langsame Erholung der Stimmung. Trotz der Einführung von Maßnahmen zur Erleichterung der Kaufregeln für Hauskäufer sowie des Vorschlags, dass die lokale Regierung nicht verkaufte Einheiten kaufen soll, haben sich die Auswirkungen auf die Kaufpräferenzen der Haushalte noch nicht materialisiert. Kreditzahlen gaben die gleiche Botschaft wieder, da die in Yuan denominierten Bankkredite an die Realwirtschaft zum ersten Mal seit fast zwanzig Jahren geschrumpft sind. Schwache Nachfrage von Unternehmen und Haushalten zieht Parallelen zu Japans „Bilanzrezession“ und fordert eine stärkere politische Unterstützung in der zweiten Jahreshälfte. Es ist entscheidend, dass die Behörden eingreifen und das Vertrauen stärken, bevor sich der Pessimismus über den wirtschaftlichen Ausblick verfestigt.

Europa

Die europäischen Märkte waren in den letzten Wochen eher Passagier als Treiber, da sich die europäischen Aktienmärkte weitgehend im Einklang mit ihren internationalen Kollegen bewegten. Unterschiedliche Sektor-Exposures und idiosynkratische politische Risiken (auf beiden Seiten) erklären wahrscheinlich einen Großteil der unterschiedlichen Entwicklungen der europäischen und US-amerikanischen Aktienmärkte im Vorfeld des Höchststands Mitte Juli. Aktienmärkte tendieren jedoch dazu, stark korreliert zu sein, insbesondere bei Korrekturen, und europäische Aktien (mit der bemerkenswerten Ausnahme des FTSE 100) nahmen in einem ähnlichen Ausmaß wie ihre US-amerikanischen Kollegen an der Abwärtsbewegung teil. Bemerkenswerterweise waren die Bewegungen in den US- und europäischen Hauptindizes im Vergleich zu den Bewegungen in den japanischen Benchmarks gering.

Mit Blick auf einen multi-Quartals-Horizont waren wir vorsichtig bei europäischen Aktien im Vergleich zu ihren großen US-Pendants, aufgrund höherer EPS-Wachstumsaussichten und einer größeren Resilienz der projizierten Gewinne für US-Unternehmen. Wie oben erwähnt, gab es in den letzten Tagen einige Enttäuschungen bei den US-Tech-Gewinnen, aber wir warnen davor, dass dies sehr neu und eher anekdotisch als weit verbreitet, empirisch ist. Änderungen in den Gewinnwachstumsschätzungen und Gewinnrevisionen (sowie andere Faktoren wie relative Bewertungen) werden uns in den kommenden Monaten leiten.

Für eine zusätzliche Perspektive: In unserer taktischen Positionierung laufen wir derzeit eine moderate Übergewichtung bei europäischen Aktien, eine moderate Übergewichtung bei EM-Aktien und eine moderate Untergewichtung bei Asien-Pazifik-Aktien. Wir weisen darauf hin, dass der Zeitrahmen für diese taktischen Positionen in Monaten gemessen wird und nicht im typischen (indikativen) 1-Jahres-Horizont, der in unserem GMO angedeutet wird.

Europäische Währungen waren während dieser Risikoaversion relativ stabil. Gegenüber dem US-Dollar hat sich der Euro nicht wesentlich bewegt, während das britische Pfund leicht gefallen und der Schweizer Franken leicht gestiegen ist.

Kolumne von Altaf Kassam,
Leiter der EMEA Investmentstrategie & Forschung,
State Street Global Advisors