Zurück in die Inflation?

Die Protokolle der Federal Reserve machen deutlich, dass Zinssenkungen bevorstehen (einige wollten bereits im Juli senken). Die Protokolle zeigen auch, dass eine schwindende Gruppe von Politikern befürchtet, eine vorzeitige Lockerung der Geldpolitik könnte die Inflation wieder anheizen. Die Fed ist spät dran, und die Politik wirkt mit einer Verzögerung, sodass die wirtschaftlichen Vorteile dieser Senkungen einige Zeit brauchen werden, um durchzuwirken (politische Verzögerungen sind der Grund, warum „Datenabhängigkeit“ so gefährlich ist). Unsere aktuellen Ansichten zum Zinspfad der Fed sind:

1. Die aktuellen Wahrscheinlichkeiten für die Sitzung am 18. September liegen bei einer 100%igen Wahrscheinlichkeit für eine Zinssenkung um 25 Basispunkte und einer 34,5%igen Wahrscheinlichkeit für eine größere Bewegung von 50 Basispunkten.
2. Die Fed hat alles, was sie braucht, um im September eine Zinssenkung um 25 Basispunkte durchzuführen. Aber keine 50 Basispunkte, zumindest nicht ohne einen wirklich schlechten Arbeitsmarktbericht für August. Nachdem wir lange für einen Sommerbeginn der Zinssenkungen plädiert haben, befinden wir uns nun in der ungewöhnlichen Position, uns gegen die scheinbar unbegründeten Forderungen nach einer Zinssenkung um 50 Basispunkte im September zu stellen. Es ist nicht so, dass die makroökonomischen Daten nicht rechtfertigen würden, dass die Zinsen um 50 Basispunkte niedriger sind als jetzt. Vielmehr würde die Fed, nachdem sie in den Projektionen vom Juni eine einzige Zinssenkung für 2024 signalisiert hat, etwas Dramatischeres brauchen, als bisher geschehen ist, um im September eine größere Senkung vorzunehmen. Sofern die Daten die FOMC nicht vorher zwingen, halten wir eine Senkung um 25 Basispunkte im September, zusammen mit einer aktualisierten „Dot-Plot“, die 3-4 Zinssenkungen in diesem Jahr zeigt, für einen ausgewogeneren Ansatz. Die Fed-Sitzung im September beinhaltet neue Projektionen, sodass sie selbst bei einer Senkung um nur 25 Basispunkte weitere Signale geben wird.
3. Kurz gesagt, wir sind nicht in Panik. Maßvolle Senkungen scheinen angemessen, und drei Senkungen um jeweils 25 Basispunkte in den Sitzungen im September, November und Dezember sollten ausreichen. Der Plan könnte angepasst werden müssen, falls sich der Arbeitsmarkt deutlich verschlechtert. Unser Basisszenario sieht vor, dass der Leitzins bis Ende 2025 zwischen 3,0% und 3,25% liegt, sodass 3 Senkungen in diesem Jahr durch die Fed immer noch ein realistisches Ergebnis sind.

Unser Basisszenario bleibt ein „Soft landing“ der Wirtschaft in den USA. Die Sahm-Regel wurde diesmal ausgelöst, weil der Anstieg der Arbeitslosenquote durch einen großen Anstieg der „vorübergehenden Entlassungen“ und „wegen schlechten Wetters abwesender Mitarbeiter“ verursacht wurde, die durch den Hurrikan Beryl bedingt waren. Wir haben lange argumentiert, dass viele geprüfte Datenreihen aufgrund niedriger Rücklaufquoten oder pandemiebedingter saisonaler Anpassungen, die überarbeitet werden müssen, fehlerhaft sind. Letzteres gilt insbesondere für die Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung und den Einzelhandelsumsatz.

Kein Traum vom ruhigen Leben

Bis Mitte Juli waren die Märkte überraschend stabil, wobei risikobehaftete Anlagen trotz wachsender Sorgen über einen bevorstehenden Abschwung in der US-Wirtschaft überproportionale Gewinne erzielten. Der dramatische Anstieg der Volatilität an den Aktien-, Anleihe- und Devisenmärkten Anfang August war völlig konsistent mit unserem „Mid-Year Global Market Outlook“-Aufruf, dass Anleger aufhören sollten vom ruhigen Leben zu träumen.

Quelle: State Street Global Advisors. Bloomberg Finance L.P., as of May 31, 2024. VIX = Chicago Board Options Exchange (CBOE) Volatility Index; OVX = CBOE Crude Oil Volatility Index; CVIX = Deutsche Bank FX Volatility Indicator ; MOVE = ICE BofA MOVE Index.