Starker Anstieg der realen Renditen
21.10.2022
Vorsitzender des AXA IM Investment Institute und CIO von AXA IM Core / Foto: © AXA IM
• Zuletzt gab es von politischer Seite Kritik an der Bank of England (BoE), obwohl die Notenbank ein Pensionsfonds-Desaster verhindert hat. • Dazu kamen Spekulationen über die Absetzung der Premierministerin und die öffentliche Erkenntnis in der Politik, dass das Ignorieren der Märkte und der Kampf gegen die Inflation nicht die beste Lösung ist. • Der jüngste Zusammenbruch des britischen Gilt-Marktes war bei der Festlegung einer Anlagestrategie nicht hilfreich. • Günstigeren Bewertungen stehen nach wie vor unsichere Fundamentaldaten gegenüber. Dieses Spannungsfeld wird sich so bald nicht auflösen. • Ein Rückgang oder eine Stabilisierung der realen Renditen wäre ein positives Zeichen für die Märkte. Vorerst bleiben kurz laufende Anleihen aber einer der wenigen sicheren Orte.
Erste Anleihenkäufer
Anleiheinvestments werden immer interessanter. Die umfangreichen Verkäufe britischer Staats- und Unternehmensanleihen in den vergangenen Wochen deuten darauf hin, dass es über die Bank of England (BoE) hinaus weitere Käufer gibt. Es ist eine Binsenweisheit, dass das, was verkauft wurde, von jemandem gekauft wird, der in Vermögenswerten, die Gegenstand eines Ausverkaufs waren, längerfristigen Wert sieht. Der Markt ist extrem volatil, aber die aktuellen Renditeniveaus sind attraktiv. Wie das Beispiel Großbritannien zeigt, wollen die Notenbanken nicht, dass die Märkte in Unordnung geraten (oder die Renditen zu hoch steigen).
Wir kommen immer häufiger zu dem Schluss, dass wir uns dem Ende des Zinszyklus nähern und dass sich viele fundamentale Inflationsdaten, die uns vorliegen, tatsächlich verbessern. Der vorgelagerte Preisdruck lässt nach – niedrigere Rohstoffpreise, niedrigere Transportkosten – und dies sollte sich in den Endpreisen niederschlagen. Die Verbraucherpreisinflation in den USA für September überraschte – wieder einmal – nach oben. Aber eine optimistische Interpretation lautet, dass sich der Anstieg der Warenpreise zu verlangsamen scheint. Im Dienstleistungssektor ist die Inflation nach wie vor stark, aber in Bereichen wie dem Wohnungsmarkt werden wir mit Sicherheit eine Verlangsamung der Aktivität sehen, wenn die höheren Zinsen wirken. Trotz der höher als erwartet ausgefallenen Inflationsrate hat sich die Einschätzung des Marktes, wie weit die Federal Reserve (FED) die Zinsen letztlich erhöht, kaum verändert. Allgemein wird die Ansicht vertreten, dass die FED die Inflation senken kann, indem sie auf die Nachfrage einwirkt. Es ist nicht mehr nur eine Frage der Angebotsseite.
Turbulenter Gilt-Markt
Es wäre verwunderlich, wenn der Übergang von der Erwartung „niedriger Zinsen für länger“ zu einer „restriktiven Geldpolitik“ keine Volatilität hervorrufen würde. Viele Kreditaufnahmen und Absicherungsgeschäfte der vergangenen Jahre basierten auf der Annahme, dass die Zinsen niedrig bleiben würden. Jetzt sind sie gestiegen und das verursacht Probleme. Am deutlichsten wird das in Großbritannien. Die Notwendigkeit, dass Pensionsfonds mit Liability Driven Investing Derivate-Overlays Barmittel beschaffen müssen, um die erforderlichen Sicherheiten zu erfüllen, hat den Anstieg der Marktrenditen noch verschärft. Ein Großteil dieser LDI-Aktivitäten konzentriert sich auf Anleihen mit längeren Laufzeiten und es sorgt für einige erstaunliche Bewegungen. Die britische Staatsanleihe mit Laufzeit bis Oktober 2050 beispielsweise fiel von einem Kassakurs von 95,5 im Juli auf aktuell 39,7 %, was einer Renditespanne von 350 Basispunkten (BP) im gleichen Zeitraum entspricht. Langlaufende britische Anleihen wurden in den vergangenen drei Wochen wie hoch bewertete Aktien gehandelt.
Trotz des Protests der britischen Regierung ist der Markt allgemein der Ansicht, dass die unüberlegte Ankündigung nicht finanzierter Steuersenkungen der Auslöser für die Marktturbulenzen war. Derzeit wird spekuliert, dass die Regierung viele der Ende September gemachten Vorschläge wieder zurücknehmen muss. Die BoE beendet ihre befristeten Maßnahmen zur Stützung des Anleihemarktes, aber das politische Drama ist noch lange nicht vorbei. Britische Staatsanleihen könnten sich weiterhin in einer großen Bandbreite bewegen.
Anhaltender Gegenwind für britische Vermögenswerte
Es ist wichtig, dass sich der britische Markt etwas stabilisiert. Der Anstieg der Marktzinsen hat bereits die Kosten für Hypothekenkredite in die Höhe getrieben, was für die Haushalte ein großer Schock sein wird, wenn bestehende Festzinskredite refinanziert werden müssen. Auch für Unternehmen ist die Marktvolatilität nicht gut. Vorschläge, dass Unternehmen aus dem Bereich erneuerbare Energien mit einer Gewinnsteuer belegt werden sollen, stehen im Widerspruch zu den Anreizen, die für den Ausbau der erneuerbaren Energieerzeugung in Großbritannien erforderlich sind. Nicht zu wissen, wie lange eine Regierung im Amt sein wird, ist für Unternehmen, die versuchen, einen Inflationsschock und eine globale Wachstumsverlangsamung zu bewältigen, nicht ideal. Auch wenn der britische Markt günstig und die Währung attraktiv ist, wird dieser Gegenwind noch einige Zeit bestehen bleiben.
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Eine Technologie mit der man auf Wachstum setzt, aber Vorsicht!
