Geldpolitischer Kurswechsel der EZB?

Die HVPI-Inflation im Euroraum stieg im Oktober auf 2,3 %, wie vom Marktkonsens erwartet. Zu diesem Anstieg trugen vor allem die Basiseffekte im Energiebereich bei. Wichtig ist, dass die VPI-Kerninflation bei 2,7 % blieb, während ein Anstieg auf 2,8 % erwartet wurde. Die Dienstleistungsinflation schwächte sich geringfügig ab, wobei der Anstieg der Kerninflation bei Waren der Hauptgrund dafür war, dass die Kerninflation nicht weiter zurückging.

Dass die Dienstleistungsinflation nicht weiter angestiegen ist, wird die EZB sehr begrüßen. Die saison- und arbeitstäglich bereinigten Daten der EZB zeigen, dass die HVPI-Inflation im Dienstleistungssektor im Monatsvergleich auf -0,07 % gesunken ist und damit die schwächste saisonbereinigte Dienstleistungsinflation im November verzeichnet wurde. Dies ist insofern von Bedeutung, als die Dienstleistungsinflation die beste Messgröße für den zugrunde liegenden Inflationsdruck in der Wirtschaft ist.

Zusammen mit anderen Daten werden diese Daten es der EZB ermöglichen, auf der Sitzung im Dezember eine gemäßigtere Politik einzuschlagen. Im Laufe des letzten Monats zeichnen eine Reihe weiterer Daten das Bild einer anhaltenden Konjunkturschwäche, die ein energischeres Eingreifen der EZB erforderlich machen wird. Der Einkaufsmanagerindex für Dienstleistungen fiel im November um fast zwei Punkte und überraschte die Finanzmärkte und die EZB deutlich nach unten. Obwohl Umfragen zum Verbrauchervertrauen einen erwarteten Anstieg der Inflation zeigen, zeigen sie auch, dass die Angst der Haushalte vor Arbeitslosigkeit schnell zunimmt. In der Vergangenheit waren große Bewegungen bei Letzterem ein hervorragender Frühindikator für die tatsächliche Arbeitslosigkeit im Euroraum in den folgenden sechs Monaten.

Alle jüngsten Umfragen deuten auf eine anhaltendere wirtschaftliche Schwäche hin als erwartet. Die EZB wird daher wahrscheinlich auf der Pressekonferenz im Dezember ihre Sprache ändern. Zumindest wird die EZB die Hinweise auf die Notwendigkeit einer restriktiven Politik fallen lassen. Die EZB wird bei ihrer Entscheidung, wie stark sie die Zinsen senken wird, weiterhin datenabhängig bleiben. Angesichts des starken Anstiegs der wirtschaftspolitischen Unsicherheit im vergangenen Monat ist es jedoch wahrscheinlich, dass sich die Daten weiter stärker abschwächen als erwartet. Schließlich sind die Anreize für Haushalte und Verbraucher, mit Ausgaben und Investitionen zu warten, sehr stark, bis mehr Klarheit in der innenpolitischen Landschaft und in den neuen Handelsbeziehungen mit den USA herrscht. Diese Schwäche der Wirtschaftsdaten bedeutet, dass die EZB wahrscheinlich im Januar oder März präventiv um 50 Basispunkte senken wird. Dies wird eine vorsorgliche Senkung sein, und die EZB wird sagen, dass dies notwendig ist, um eine Rückkehr zur Nullzinsgrenze zu verhindern.

Marktkommentar von Tomasz Wieladek, Chefvolkswirt für Europa bei T. Rowe Price.