„Unausgewogenes Gleichgewicht“ schafft Chancen

Seit September 2024 hat die US-Notenbank (Fed) ihren Leitzins um einen ganzen Prozentpunkt gesenkt. Die Reaktion des Marktes auf den Beginn des seit Langem erwarteten Lockerungszyklus der Fed war jedoch für viele Anleger verwirrend, da die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen in diesem Zeitraum stark anstiegen.

Ein unausgewogenes Gleichgewicht

Die jüngsten US-Wirtschaftsdaten geben einen Hinweis auf die Faktoren, die hinter den atypischen Bewegungen am Anleihemarkt stehen. Obwohl das Beschäftigungswachstum im Dezember unerwartet stark anstieg, waren die Inflationsdaten für diesen Monat weitgehend harmlos, da sie einen leichten Rückgang der Kernverbraucherpreise zeigten. Die Chefvolkswirtin von T. Rowe Price, Blerina Uruçi, vertrat daher die Ansicht, dass sich die US-Wirtschaft derzeit in einem „unruhigen Gleichgewicht“ befindet, in dem die angespannten Arbeitsmärkte und die robuste Konjunktur die Inflation nicht wesentlich nach oben treiben - bis jetzt.

Dieses fragile Gleichgewicht könnte jedoch leicht gestört werden, insbesondere angesichts der erhöhten politischen Unsicherheit nach der Rückkehr von Donald Trump ins Weiße Haus. Die politische Agenda von Präsident Trump ist zwar klar umrissen, aber es gibt noch viele Fragen dazu, wie und wann seine Pläne umgesetzt werden und wie sie sich möglicherweise auf die Wirtschaft und die Inflation auswirken werden. So könnte beispielsweise ein Steuerpaket zur Verlängerung der Steuersenkungen von 2017 das Wachstum in diesem Jahr ankurbeln, aber auch zu einer unerwünschten Verschärfung der Lage auf dem Arbeitsmarkt beitragen. Das Schreckgespenst höherer Importzölle und einer aggressiven Einwanderungsreform dürfte ebenfalls Aufwärtsrisiken für die Inflation mit sich bringen.

Darüber hinaus wächst die Besorgnis über die Tragfähigkeit der Staatsverschuldung in den Industrieländern, die sich aufgebläht hat, als die Länder versuchten, ihre Volkswirtschaften als Reaktion auf die Corona-Pandemie zu stützen. Infolgedessen reagieren die globalen Zinsmärkte, allen voran die USA, sehr empfindlich auf Schlagzeilen, die das vorherrschende Narrativ stören könnten.

All dies deutet darauf hin, dass die Unsicherheit über die Entwicklung der US-Zinssätze weiter zunimmt. Die Fed ist bereits zu einem restriktiveren Ton übergegangen, wobei die Entscheidungsträger ihre Besorgnis über mögliche Inflationsrisiken im Zusammenhang mit der Politik der neuen Regierung zum Ausdruck brachten. Interessanterweise hatten einige Anleger damit begonnen, Zinssenkungen im Jahr 2025 völlig auszuschließen. Wir glauben jedoch nach wie vor, dass die Fed die Kreditkosten zweimal senken wird, wenn auch erst in der zweiten Jahreshälfte. Damit läge der „Endsatz“, d. h. das für eine ausgeglichene Wirtschaft erforderliche Zinsniveau, immer noch zwischen 3,75 % und 4 % und damit deutlich über dem geschätzten neutralen Satz von 2,5 % vor der Pandemie. Aus dieser Perspektive ist es klar, dass die Erwartungen eines Umfelds allgemein höherer Zinsen, und nicht nur längerer, in letzter Zeit an Dynamik gewonnen haben.

Außerhalb der USA befindet sich die Weltwirtschaft wohl ebenfalls in einem unruhigen Gleichgewicht, wobei das globale Wachstum gerade stark genug ist, um eine Rezession zu vermeiden. Die Geschichte beginnt mit China, das sein Wachstumstempo durch eine übermäßige Industrieproduktion aufrechterhalten hat, während es mit einem seismischen Überhang an Wohnimmobilien zu kämpfen hat, der den Konsum lähmt. Infolgedessen war China ein Exporteur von Deflation, was zu starkem Gegenwind für das verarbeitende Gewerbe und die rohstoffbasierten Volkswirtschaften in Europa und Lateinamerika führte.

Ein guter Zeitpunkt für globale festverzinsliche Wertpapiere

Angesichts der Tatsache, dass US-Vermögenswerte mit hohen Laufzeiten aufgrund der anhaltenden wirtschaftlichen Ausnahmestellung der USA möglicherweise Probleme haben, ist dies ein guter Zeitpunkt für globale festverzinsliche Wertpapiere. Der Grund dafür ist, dass die Welt heute weniger globalisiert ist als früher und sich verschiedene Länder und Regionen in unterschiedlichen Phasen ihrer wirtschaftlichen und geldpolitischen Zyklen befinden.