Dim-Sum - die chinesische Spielart interessanter Anleihen

**Fondsmanager sind immer auf der Suche nach neuen Opportunitäten. In den vergangenen zwei Jahren haben sie eine neue Anlagekategorie erkannt: Anleihen in Renminbi. "finanzwelt" sprach mit **Markus Ackermann, Spezialist für Emerging Markets bei HSBC Global Asset Management (Deutschland) GmbH.

finanzwelt: Erst seit drei Jahren werden in Hongkong in Renminbi notierende Anleihen gehandelt. Wie hat sich der Markt seitdem entwickelt?

Ackermann: Der Offshore RMB Markt startete in der zweiten Jahreshälfte 2010, als es eine Anpassung chinesischen Rechts bestimmten Institutionen erstmals möglich machte, RMB-denominierte Anleihen in Hongkong zu emittieren. Der Markt startete damals mit einer Marktkapitalisierung von rund 50 Milliarden RMB, die mittlerweile auf ca. 500 Milliarden RMB gewachsen ist. Anfangs waren die zu erzielenden Renditen gering, da einem begrenzten Angebot eine sehr starke Nachfrage seitens internationaler Investoren gegenüber stand. Dieses Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage führte dazu, dass Bonds ungeachtet der individuellen Kreditqualität erworben wurden. Es galt das Motto: Hauptsache Renminbi. Dieses Anlegerverhalten drückte die Renditen im Durchschnitt auf zwei Prozent. In der zweiten Jahreshälfte 2011 stiegen die Renditen, als sich das Angebot vergrößerte. Anleger unterteilten den Markt ab diesem Zeitpunkt stärker in die besseren und die weniger guten Qualitäten und forderten allgemein dem Risiko entsprechende Renditen. Mittlerweile wurde der Offshore RMB-Markt zu einem gesunden Kreditmarkt, an dem die Kurse der Anleihen das zugrundeliegende Kreditrisiko besser reflektieren. Die aktuelle durchschnittliche Rendite der Anleihen am Markt liegt bei circa 3,9 Prozent p.a. Mittlerweile haben auch London, Taiwan und Singapur Offshore RMB-Bondmärkte gestartet, deren Größe jedoch weit hinter der des Hongkong-Marktes liegt.

finanzwelt: Nach einem verhältnismäßig moderaten Jahr 2012 scheint der Markt dieses

Jahr wieder anzuziehen (bspw. China Minmetals und New World China Land). Wie wird sich das Angebot an verfügbaren Anleihen im zweiten Halbjahr entwickeln?

Ackermann: Das Emissionsvolumen im Jahr 2013 war bisher wesentlich stärker als noch im vergleichbaren Vorjahreszeitraum. Die Bruttoemissionen von Certificates of Deposits (CDs) beliefen sich auf 134 Milliarden RMB, ein Plus von 58 Prozent im Vergleich zum Vorjahr. Die Bruttoemissionen von Anleihen liegen bisher circa 30 Prozent über dem Volumen des Vorjahres. HSBC Global Research geht davon aus, dass 2013 Offshore Bonds und CDs mit einem Volumen zwischen 280 und 360 Milliarden RMB an den Markt kommen werden. Im Jahr 2012 belief sich das Gesamtvolumen auf 275 Milliarden RMB.

finanzwelt: Wie sieht es mit den regulatorischen Anforderungen an Unternehmen seitens der chinesischen Aufsichtsbehörden aus?

Ackermann: Die Standards für Emissionen im Offshore RMB-Bondmarkt sind sehr hoch. Der gesamte Markt fußt auf der etablierten und international anerkannten Regulierung Hongkongs. Der dortige Aktien- und Rentenmarkt war schon in der Zeit vor der Übergabe an China durch eine Regulierung nach westlichen Standards geprägt. Die chinesische Führung setzte den Offshore RMB-Markt auf dieses bewährte Modell auf, um die notwendige Transparenz bei den Dokumentationen herbeizuführen.

finanzwelt: Die Yuan-Aufwertung bewegt die Märkte. Steht diese für die Vorbereitung auf ein flexibleres Wechselkursregime?

Ackermann: Wir gehen davon aus, dass der chinesische Renminbi bis 2017 konvertibel sein wird. Die chinesische Führung hat ein vitales Interesse daran, den Renminbi weiter zu liberalisieren. Dies wird jedoch keine singuläre Maßnahme bleiben, sondern im Kontext weiterer Änderungen des Finanzmarktes zu sehen sein. So rechnen wir ebenfalls mit einer schrittweisen Öffnung des Onshore-Bondsmarktes, der für ausländische Anleger bisher nicht investierbar ist. Ferner rechnen wir mit einer Liberalisierung der Zinsen in China, die bisher sowohl für Einlagen wie auch für Kredite noch staatlich diktiert werden. Wir denken, dass Chinas neuer Staatspräsident Xi Jinping dies in seiner Antrittsrede untermauert.

finanzwelt: Sehen Sie Spielraum für Zinssenkungen in absehbarer Zeit?

Ackermann: Kurzfristig wird auch der Offshore Renminbi Markt aufgrund der Angst vor einem Ende des Quantitative Easing Paketes der FED volatil bleiben. Die jüngste Korrektur bei Emerging Market-Anleihen im Allgemeinen zeigte, dass Anleger derartigen Papieren skeptischer gegenüberstehen. Ferner ist das Zinsniveau am Offshore-Markt auch vor dem Hintergrund des Zinsniveaus am Onshore-Markt zu sehen. Die Anleihen mit Investment Grade Ratings haben sich dabei besser geschlagen als die High Yield-Anleihen. Zudem hat sich die Differenz zwischen Onshore- und Offshore-Renditen weiter vergrößert. In Anbetracht dieser Entwicklungen rechnen wir daher kurzfristig eher mit steigenden Renditen am Offshore-Markt. Allerdings sorgen das Aufwertungspotenzial des RMB, die geringe Duration des Marktes und die hohe Kreditqualität der Emittenten für eine stetige Grundnachfrage. Insbesondere aufgrund der geringen Duration können Anleger bei steigenden Renditen eine höhere Carry vereinnahmen, ohne davon auf der Zinsseite zu viel zu verlieren. Der Markt ist daher interessant für alle Anleger, die attraktive Renditeaufschläge bei vertretbarem Kreditrisiko und geringer Duration suchen.

Das Interview führte Alexander Heftrich