Die EZB hinkt der Entwicklung hinterher

Wenn wir die Worte von Madame Lagarde richtig interpretieren, ist es keine große Überraschung, dass die EZB letzte Woche nach hitzigen Diskussionen ihre Zinssätze gesenkt hat. Die Märkte sind gewohnt, sich zu fragen, ob die Zentralbank immer „hinter der Kurve“ liegt. Doch heute scheint die Feststellung angemessen zu sein, dass Christine Lagarde und ihre Kollegen leider „hinter den Nachrichten“ liegen. Sie haben nämlich eine geldpolitische Entscheidung auf der Grundlage von Kriterien getroffen, die plötzlich überholt waren, als sich gerade alles zu verändern begann. Die deutsche haushaltspolitische Orthodoxie ist angesichts der jüngsten Ereignisse im Grunde dazu verurteilt, aufgegeben zu werden. Man kann sich durchaus fragen, ob die bevorstehenden EZB-Sitzungen im Vergleich zu den Entwicklungen in der Haushalts- und Steuerpolitik der Schwergewichte der Eurozone, allen voran Deutschland und Frankreich, nicht viel weniger Bedeutung haben werden.

In der Zwischenzeit wird die Inflation nicht verschwinden, und Isabel Schnabel warnt ihre Kollegen vor weiteren Zinssenkungen. Der ungewöhnliche Anstieg der Rendite 10-jähriger deutscher Bundesanleihen, die sich dem vor wenigen Wochen noch undenkbaren Niveau von 3 % annähert, ist ziemlich leicht zu verstehen. Man muss nur Deutschland zuhören, dass zum „Koste es, was es wolle“-Ansatz übergeht, der Bruno Le Maire so am Herzen lag. Es besteht jedoch ein großer Unterschied zwischen den beiden Entscheidungen, da die von Deutschland geplante Haushaltsverschuldung nicht darauf abzielt, eine marode Wirtschaft (oder den Konsum) wiederzubeleben, sondern sich auf die Bereitstellung enormer Summen für die Verteidigung konzentriert. Natürlich werden diese Ausgaben zum BIP beitragen, aber nicht auf die „richtige“ Weise. In einer Zeit, in der die europäische Inflation über dem Zielwert zu stagnieren droht, wird das Wachstum „ohne Militärausgaben“ einen Sturzflug erleben. Was wird die EZB in diesem Zusammenhang tun? Wohin werden sich die Bundesanleihe und andere bedeutende 10-jährigen Anleihen bewegen? Die italienische Staatsanleihe (BTP) zum Beispiel hat am vergangenen Donnerstag die 4 %-Marke überschritten. Was sagen uns negative Long-Swap-Spreads? Während die Vereinigten Staaten an ein solches Phänomen gewöhnt sind, sind die Europäer überrascht, und wir verstehen, warum. Im Moment gibt es viele Fragen und wenig Antworten. Wir werden also unsere Strategien anpassen müssen, denn die Situation hat sich innerhalb weniger Tage völlig verändert.

Nach den Beschäftigungszahlen rückt der Verbraucherpreisindex in den Fokus

Während die 10-jährige italienische Anleihe über 4 % gestiegen ist, hat sich die 2-jährige US-Anleihe in die entgegengesetzte Richtung entwickelt. Die Beschäftigungszahlen vom Freitag waren nicht gut. Im Februar schuf die US-Wirtschaft 151.000 Arbeitsplätze, aber der Januar wurde von 143.000 auf 125.000 revidiert. An den Anleihemärkten wird ein Rückgang unter 150.000 oft als Zeichen für eine bevorstehende Rezession gewertet. Die Mainstream-Presse fragt sich: Wenn Donald Trump absichtlich eine Rezession herbeiführen wollte, könnte er es gar nicht besser machen. Da eine Rezession in den vier Jahren einer republikanischen Präsidentschaft wahrscheinlich ist, könnte Donald Trump beabsichtigen, Maßnahmen zu diesem Zweck zu ergreifen, um die „Ordnung“ in der US-Wirtschaft wiederherzustellen und die Schuld auf seinen Vorgänger zu schieben. Er hatte seine Mitbürger bereits gewarnt, dass die „Zollpolitik“ kurzfristig schmerzhaft sein könnte. Heute behauptet er, der Einbruch an der Wall Street in der vergangenen Woche sei auf „die Reden der Globalisten“ zurückzuführen.

Nach den enttäuschenden Non-Farm-Payrolls richtet sich die Aufmerksamkeit nun auf den Verbraucherpreisindex. Im Prinzip sollte er gut ausfallen, mit monatlichen Zuwächsen von +0,3 % --sowohl für den Haupt- als auch für den Kernindex. Das würde die jährlichen Zuwächse leicht auf +2,9 % für den Hauptindex und +3,2 % für den Kernindex senkt. Wir finden, dass die Märkte mit diesen Zahlen zu nachsichtig sind. Wir sind noch weit von 2 % entfernt, und die berühmte „letzte Meile“ zu gehen, scheint sehr schwer zu sein. Wir würden es gerne sehen, wenn die Kernrate unter die Hauptrate fallen würde, aber das wird Zeit brauchen. Auf der Renditekurve tut sich immer etwas: Der Abstand zwischen den 20- und 30-jährigen Anleihen ist auf -4 Basispunkte zurückgegangen. Weitere Umwälzungen sind zu erwarten. Der 10-jährige Zinssatz von 4 % ist kein Wunschtraum mehr, da die Stagflation wieder in den Vordergrund gerückt ist. Wir rechnen mit Veränderungen bei den Realsätzen. Und das nicht nur in den USA. Es könnte an der Zeit sein, den inflationsgebundenen Staatsanleihen in Europa wieder mehr Aufmerksamkeit zu schenken. Nur für den Fall, dass ...

Marktkommentar von Eric Vanraes, Head of Fixed Income bei Eric Sturdza Investments